融資維持率地方政府市場化融資探新路

來源: 融資     發佈時間: 2009/7/17 下午 04:53:12   返回  打印
為應對國際金融危機,擴內需保增長 ,中央政府去年出台了4萬億元的經濟刺激計劃,其中,中央政府投資為1.18萬億元,其餘資金由地方政府配套。
為應對國際金融危機,擴內需保增長 ,中央政府去年出台了4萬億元的經濟刺激計劃,其中,中央政府投資為1.18萬億元,其餘資金由地方政府配套。 为实施积极的财政政策,增强地方政府安排配套资金和扩大投资的能力,不久前,国务院同意省级政府发行2000亿元的地方政府债券,由财政部代理发行,并列入省级预算管理。為實施積極的財政政策,增強地方政府安排配套資金和擴大投資的能力,不久前,國務院同意省級政府發行2000億元的地方政府債券,由財政部代理髮行,並列入省級預算管理。

地方政府直接参与资本市场进行融资,应成为完善地方政府融资体制的一个方向 地方政府直接參與資本市場進行融資,應成為完善地方政府融資體制的一個方向

安排省级政府适当发行地方政府债券,不仅是应对国际金融危机对我国经济的负面影响,扩大内需,保持经济平稳较快发展的重要举措,同时也开启了地方政府市场化融资的大门,标志着我国地方政府融资体制改革进入了一个新阶段。安排省級政府適當發行地方政府債券,不僅是應對國際金融危機對我國經濟的負面影響,擴大內需,保持經濟平穩較快發展的重要舉措,同時也開啟了地方政府市場化融資的大門,標誌著我國地方政府融資體制改革進入了一個新階段。

地方政府债券是一种市场化融资模式,由于受到市场制约,地方政府债券资金使用情况的透明度容易得以规范,这在一定程度上可以有效控制地方政府的债务风险,因此,允许地方政府直接参与资本市场进行融资,应当成为我国进一步完善地方政府融资体制的一个方向。地方政府債券是一種市場化融資模式,由於受到市場製約,地方政府債券資金使用情況的透明度容易得以規範,這在一定程度上可以有效控制地方政府的債務風險,因此,允許地方政府直接參與資本市場進行融資,應當成為我國進一步完善地方政府融資體制的一個方向。 不过,发行地方政府债券并非地方政府市场化融资的唯一途径,资产证券化也是市场化融资的一种理想模式。不過,發行地方政府債券並非地方政府市場化融資的唯一途徑,資產證券化也是市場化融資的一種理想模式。

资产证券化是20世纪70年代以来金融市场上最重要、最具有生命力的创新之一,它已成为一种全球化的现象,而且正在改变世界金融资源的配置。資產證券化是20世紀70年代以來金融市場上最重要、最具有生命力的創新之一,它已成為一種全球化的現象,而且正在改變世界金融資源的配置。 资产证券化是以未来能够产生现金流的资产为基础,以该资产未来产生的现金流为保证,通过在资本市场上发行债券来募集资金的一种融资模式。資產證券化是以未來能夠產生現金流的資產為基礎,以該資產未來產生的現金流為保證,通過在資本市場上發行債券來募集資金的一種融資模式。 资产证券化本质上是对某种未来收入的资本化,可以实现对已经固化在存量资产中的资金予以释放,增强资产的流动性,加速资金周转,提高资金利用效率。資產證券化本質上是對某種未來收入的資本化,可以實現對已經固化在存量資產中的資金予以釋放,增強資產的流動性,加速資金周轉,提高資金利用效率。 资产证券化的核心是设计和建立一个严谨、有效的交易结构。資產證券化的核心是設計和建立一個嚴謹、有效的交易結構。 通过这种交易结构的安排,在资产证券化过程中,可以根据基础资产未来现金流的分布特点和风险特征,设计出多样化的证券品种,以满足资本市场中各类投资者的不同需求,在更大范围内吸引投资者,扩大融资范围,提高融资效率。通過這種交易結構的安排,在資產證券化過程中,可以根據基礎資產未來現金流的分佈特點和風險特徵,設計出多樣化的證券品種,以滿足資本市場中各類投資者的不同需求,在更大範圍內吸引投資者,擴大融資範圍,提高融資效率。

根据世界银行的定义,基础设施是指永久的成套的工程构筑、设备、设施和它们所提供的为所有企业生产和居民生活共同需要的服务,包括经济性基础设施和社会性基础设施两大类。根據世界銀行的定義,基礎設施是指永久的成套的工程構築、設備、設施和它們所提供的為所有企業生產和居民生活共同需要的服務,包括經濟性基礎設施和社會性基礎設施兩大類。 从消费特点来看,社会性基础设施属于纯公共品,而大多数经济性基础设施同时具有公共品和私人产品的性质,其价值补偿采用税收和直接消费者付费的混合方式,这也就是经济性基础设施实行收费制度的理论基础。從消費特點來看,社會性基礎設施屬於純公共品,而大多數經濟性基礎設施同時具有公共品和私人產品的性質,其價值補償採用稅收和直接消費者付費的混合方式,這也就是經濟性基礎設施實行收費制度的理論基礎。 经济性基础设施面向社会公众服务,服务具有不可替代性,服务对象明确,数量巨大,而且收费标准(即价格)受政府管制,波动较小,欠费率和漏损率都相当低,这些特点保证了基础设施收费的稳定性。經濟性基礎設施面向社會公眾服務,服務具有不可替代性,服務對像明確,數量巨大,而且收費標準(即價格)受政府管制,波動較小,欠費率和漏損率都相當低,這些特點保證了基礎設施收費的穩定性。

以经济性基础设施收费收入为支持发行的债券,比较容易被资本市场接受 以經濟性基礎設施收費收入為支持發行的債券,比較容易被資本市場接受

对于同类基础设施来讲,其服务功能具有极强的相似性,影响其收费标准的因素如贷款的利率、服务年限、其他风险因素等也具有很大的趋同性,因此基础设施收费具有很高的同质性。對於同類基礎設施來講,其服務功能具有極強的相似性,影響其收費標準的因素如貸款的利率、服務年限、其他風險因素等也具有很大的趨同性,因此基礎設施收費具有很高的同質性。 由此可见,经济性基础设施是很适合采取证券化融资的优良资产,以经济性基础设施收费收入为支持发行的债券,也比较容易被资本市场上的投资者所接受。由此可見,經濟性基礎設施是很適合採取證券化融資的優良資產,以經濟性基礎設施收費收入為支持發行的債券,也比較容易被資本市場上的投資者所接受。 按照资产证券化的原理,地方政府可以将已经建成或投入使用的经济性基础设施的未来收费所得予以资本化,通过在资本市场发行资产支持证券进行直接融资。按照資產證券化的原理,地方政府可以將已經建成或投入使用的經濟性基礎設施的未來收費所得予以資本化,通過在資本市場發行資產支持證券進行直接融資。

基础设施证券化是地方政府以其拥有的经济性基础设施项目为基础,以这些项目未来收费收入为保证,而且是以一个严格按照风险隔离机制专门设立的无负债机构 SPV为举债主体的债务性融资模式,其实质是对基础设施未来收费收入的资本化,实现对固化在基础设施项目中的大量资金存量的释放,因此,它不构成地方政府新的债务,也就不会增加其财政负担。基礎設施證券化是地方政府以其擁有的經濟性基礎設施項目為基礎,以這些項目未來收費收入為保證,而且是以一個嚴格按照風險隔離機制專門設立的無負債機構SPV為舉債主體的債務性融資模式,其實質是對基礎設施未來收費收入的資本化,實現對固化在基礎設施項目中的大量資金存量的釋放,因此,它不構成地方政府新的債務,也就不會增加其財政負擔。 与发行地方政府债券相比,基础设施证券化融资规模不受地方政府的综合财力、债务率、财力增长率等因素的影响,只需考虑基础设施的未来收费收入规模和资本市场的接纳能力等问题,更为重要的是,这种融资模式不受现行《预算法》的管制,制度阻力较小,申报程序相对简化。與發行地方政府債券相比,基礎設施證券化融資規模不受地方政府的綜合財力、債務率、財力增長率等因素的影響,只需考慮基礎設施的未來收費收入規模和資本市場的接納能力等問題,更為重要的是,這種融資模式不受現行《預算法》的管制,制度阻力較小,申報程序相對簡化。

基础设施收费支持债券与收益债券一样,其还本付息依赖于基础设施未来的收费收入,但是,基础设施收费支持债券可以运用成熟的交易结构和信用增级手段,大大改善债券的发行条件,提高债券的信用等级,从而充分降低筹资成本。基礎設施收費支持債券與收益債券一樣,其還本付息依賴於基礎設施未來的收費收入,但是,基礎設施收費支持債券可以運用成熟的交易結構和信用增級手段,大大改善債券的發行條件,提高債券的信用等級,從而充分降低籌資成本。 另外,在具体债券品种设计方面,基础设施证券化也有收益债券无法比拟的优势,它可以根据基础实施未来收费收入的分布特点和风险特征,并按照资本市场上不同投资者的需要,设计出多样化的债券品种,以此扩大融资范围,提高融资效率。另外,在具體債券品種設計方面,基礎設施證券化也有收益債券無法比擬的優勢,它可以根據基礎實施未來收費收入的分佈特點和風險特徵,並按照資本市場上不同投資者的需要,設計出多樣化的債券品種,以此擴大融資範圍,提高融資效率。 据世界银行统计,在世界银行1974年至1992年援助的基础设施项目中,平均投资收益率达到17%,其中高速公路达到29%。據世界銀行統計,在世界銀行1974年至1992年援助的基礎設施項目中,平均投資收益率達到17%,其中高速公路達到29%。 由此不难推断,基础设施收费支持债券的收益率将明显高于当前已经发行的地方政府债券的收益率,加上有可靠的信用增级措施,这些债券的实际风险并非明显高于收益债券,也就是说,基础设施收费支持债券的风险—收益结构将明显优于地方政府债券。由此不難推斷,基礎設施收費支持債券的收益率將明顯高於當前已經發行的地方政府債券的收益率,加上有可靠的信用增級措施,這些債券的實際風險並非明顯高於收益債券,也就是說,基礎設施收費支持債券的風險—收益結構將明顯優於地方政府債券。 由此也可以预见,基础设施收费支持债券可以避免当前地方政府债券由于票面利率太低,收益率空间有限而在二级市场上遭受冷落的状况。由此也可以預見,基礎設施收費支持債券可以避免當前地方政府債券由於票面利率太低,收益率空間有限而在二級市場上遭受冷落的狀況。 
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