股市融資擴容對股指影響幾何

來源: 融資     發佈時間: 2009/9/7 下午 04:08:58   返回  打印
自8月份以來的市場深幅調整中,中國北車、中冶科工等大盤IPO及万科A等上市公司的再融資方案再次引起了投資者和市場的關注,這是繼2008年初中國平安巨額再融資方案受到市場全面質疑後的又一次爆發。
自8月份以來的市場深幅調整中,中國北車、中冶科工等大盤IPO及万科A等上市公司的再融資方案再次引起了投資者和市場的關注,這是繼2008年 初中國平安巨額再融資方案受到市場全面質疑後的又一次爆發。為什麼每次在市場深幅調整中,都會有巨額融資方案出現並廣受各方質疑呢?這不得不引起我們深 思。

從股票市場的長期運行規律來看,融資擴容對股票市場的影響永遠只是暫時的表象,上市公司的成長潛力與內在價值才是決定股票市場長期走勢的根本所 在。目前我國股票市場的發展還處在初級階段,我們既不能盲目誇大融資的負面影響而使股票市場喪失重要的融資功能,也不能忽視融資對市場走勢的短期影響而盲 目融資,只有廣大的市場主體、監管部門都樹立起誠信意識、規範意識和市場化意識,我國股票市場的融資功能才能健康運行並促進股票市場的全面發展。

 不同融資形式對股價影響不同

融資功能是股票市場的主要功能之一。與成熟市場不同的是,我國股票市場尚處於發展的初期階段,其融資功能比成熟的股票市場要重要得多,通過股票市 場的融資活動可以將社會閒散資金引導到那些最有經濟效率的企業中去,最大限度地推動經濟發展;與我國國民經濟地位和競爭力不斷提高相對應的是,我國眾多的 上市主體都具有較強的“融資衝動”進一步擴大產能,提高市場佔有率和競爭力;此外,股票市場的發展也可以打破間接金融比重過高的格局,進一步完善我國的金 融體系。因此,股市融資擴容對市場的影響固然不能忽視,但也不總是消極看待,應用動態的眼光來分析。

目前,我國股票市場融資行為主要包括IPO和再融資。自“新老劃斷”以來,發行了工商銀行、中國人壽、中國石油、中國建築等大盤新股,這些新股的發行大大提升了股票市場規模和投資價值,有利於市場的長期健康穩定發展。

再融資又分為定向增發、公開增發、可轉換公司債券、配股、公司債等不同形式。不同的再融資形式對投資者的心理影響程度和股價影響程度也不同。比 如,公司債和可轉換公司債券等融資方案對股價的影響非常小;配股價格的設定通常是市場價格一定比例的折讓,這樣有利於保護現有投資者的利益,對股價影響通 常較小;而公開增發,根據規定,價格應不低於公告招股意向書前二十個交易日公司均價或前一交易日的均價,所以基本上與市場價格相似,很容易給投資者以“高 價圈錢”的印象;定向增發融資方式的認購對象主要是戰略投資者和財務投資者,這類機構投入的資金有一部分是新增資金比如保險資金,並且至少有12個月的鎖 定期,對股價影響也較小。

股權分置改革實施後出台的再融資新政使得上市公司再融資受市場因素的約束更強。股票市場走勢好、投資熱情高漲時,再融資會受到市場追捧;而當股票 市場持續調整、市場觀望氣氛濃厚時,再融資則往往難以順利完成。 2008年股票市場持續走低,上市公司股權融資難度加大,公開增發乏人問津,證券公司包銷比例高,甚至有30多家公司因市場因素放棄公開增發或定向增發, 還有近40家公司調整了增發方案。

 融資=圈錢?

  事实上,股票市场融资功能的发挥将通过长期机制和短期机制对股指走势产生影响。

長期來看,融資功能的發揮通過內在價值機制影響二級市場價格的漲跌。一方面,新股發行有利於活躍市場提供新的投資機會,提升市場的整體內在價值。 新上市公司質地相對較好,業績比較真實可靠;近幾年發行上市的工商銀行、中國人壽、中國石油、中國建築等大盤藍籌股有利於提高市場整體規模和業績,有利於 廣大投資者分享國民經濟增長的成果;新發行的中小盤股票細分行業地位突出,股本較小,盈利能力具有較大的提升空間。

另一方面,上市公司通過發行股份籌集企業發展所需的資金,用於投資建設項目、收購資產或者補充流動資金、償還銀行貸款,有利於增加企業的資本充足 率、改善財務結構,有利於提高主導產品的產能,進一步強化其市場地位,提高企業的經濟效益和競爭力,並最終提升公司的盈利能力及內在價值。目前的發行製度 在很大程度上能夠確保優質的擬上市公司和上市公司募集資金,若融資行為一拖再拖,優秀的企業很可能錯失發展機遇。

反之,如果上市公司沒有好的投資項目而盲目融資,會導致公司股本擴張過快而業績難以及時提升,反而降低了每股收益,有的甚至因為募集資金投資項目 虧損而導致公司整體盈利能力下降,這將損害公司的內在價值。如果上市公司的不良融資行為不斷發生,進而會降低整個市場的投資價值,打擊廣大投資者的信心, 導致股票指數下跌。

在我國股票市場發展早期,由於誠信缺失和監管不嚴而發生的眾多上市公司不良融資行為,給廣大投資者造成了巨大的傷害,以至於投資者形成了“融資= 圈錢”的思維定勢,落下了“聞融資而色變”的後遺症。這是必須要引起上市公司及其他參與主體深思的。對作為融資主體的上市公司來說,絕對不要隨意融資,如 果確實有再融資的合理要求,也要根據公司發展的實際情況,充分考慮市場的承受能力,制定科學合理的融資計劃;要及時披露相關信息,加強與投資者的溝通。更 重要的是,上市公司管理層要逐步培養成熟的股權文化,審慎融資的同時更要注重回報股東。

 短期內融資量與市場走勢

 存在一定正向相關性

就短期而言,融資擴容行為將通過預期機制和資金供求關係機制對股市漲跌產生影響。

我國股市的市場效率還相對較低,表現在我國股票市場歷來對資金面是否充裕十分敏感,而對上市公司內在價值的敏感反而在其次。所以當股票市場融資擴 容時,投資者往往覺得股票供給增加了,擔心市場資金面是否承受得住,尤其是巨額融資方案出台時市場又處於特別敏感的時期,而成為市場加速下跌的一個因素。

目前,我國股票市場正在進入雙向擴容的階段,一頭是股票供給的擴容,而另一頭是資金的擴容,而資金的擴容又受到貨幣、信貸政策等諸多因素的影響,只有這雙向擴容的動態平衡才有助於不斷提高市場規模。

有研究表明,從供求關係看,融資擴容對市場的影響首先與市場的資金供應狀況相關。沒有資金擴容下的新股擴容對市場的影響,不同於資金供應不斷寬鬆 環境下的市場擴容;擴容的影響也與新股發行籌資額大小、市盈率高低、企業投資價值大小有關。值得注意的是,市場擴容短期會增加市場波動調整,在市場資金充 足的情況下,市場會通過自我方式進行調節。

下面來看一下簡單定量分析的情況。根據Wind資訊的數據顯示,2006年,滬綜指由最低1180點上漲至最高2675點,滬深兩市共籌集資金 2,677.15億元。 2007年,兩市繼續一路高歌猛進,滬綜指飆升至最高6124點的歷史高點,兩市實現融資7,985.82億元。 2008年股指掉頭向下,滬綜指從5522點一路下探至1664點,同期兩市融資額也下降至3,516.68億元。進入2009年,伴隨大盤從1844點 反彈至3478點,截至2009年8月末,滬深兩市實現融資額為2,504.10億元。

通過對2006年6月至2009年8月的滬深兩市融資額月度數據與同期滬綜指月度數據兩個變量進行相關性分析發現,在短期內,市場融資量的大小與股票市場走勢存在一定的正向相關性。

接著我們對兩者的關係進行了Granger因果性檢驗。檢驗結果顯示,短期內股票市場的表現是市場融資量大小的原因,並且融資量存在大約2個月的 滯後。這一結論在市場實際運行中得到了充分的反映,即股票市場融資擴容往往是在牛市的背景下形成的,而當股市進入調整階段後擴容速度就將受到抑制甚至停止 融資行為。
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